生豬養(yǎng)殖白銀時代意味著豬價底部抬高，市場所忌憚和渴望的下跌恐不如預(yù)期，高預(yù)期差下的價值籌碼爭奪戰(zhàn)即將打響。
養(yǎng)殖門檻提升，豬價波動趨緩
本輪超長豬周期將比以往的3年中周期多出1年的“過渡期”，在此期間，生豬供求仍保持緊平衡，豬價波動趨緩。養(yǎng)殖業(yè)的門檻提升、超預(yù)期的環(huán)保限制種種原因使得產(chǎn)能的恢復(fù)進程十分緩慢，豬價仍將長時間維持高位運行。我們預(yù)判，2017年全國生豬均價維持在16-17元/kg區(qū)間震蕩，不排除進一步上沖突破20元/kg的可能。疊加出欄量的快速增長，生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)的業(yè)績將大超市場預(yù)期。
規(guī)?；崴?，龍頭高成長
牧原、溫氏等生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)出欄量高速增長，預(yù)計在2017-19年，牧原年生豬出欄量為620/900/1200萬頭，溫氏的年生豬出欄量為1950/2300/2750萬頭，規(guī)模迅速增長將平滑豬價下行期業(yè)績的波動。市豬率定價更加適合養(yǎng)殖企業(yè)，即100萬頭年生豬出欄對應(yīng)市值50-100億元較為合理。
玉米供給側(cè)改革，養(yǎng)殖最為受益
玉米供給側(cè)改革第一層含義被市場理解，深加工企業(yè)受益于玉米下跌迎來一波明顯的上漲;但第二層也是更重要的一點卻被忽略——養(yǎng)殖企業(yè)才是最大的受益者!因為國內(nèi)70%的玉米用于養(yǎng)殖，玉米供給側(cè)改革導(dǎo)致價格中樞下移，養(yǎng)殖企業(yè)的成本壓力大幅緩解，盈利能力提升帶來前所未有的景氣長周期。目前生豬自繁自養(yǎng)頭均凈利仍有523元/頭，與2011年最高點相差無幾。更為重要的是，這樣的暴利已經(jīng)持續(xù)了一年的時間，我們預(yù)計如此好光景還將貫穿2017全年。然而同樣的行情在2011年則如曇花一現(xiàn)，不到一個月就急轉(zhuǎn)直下。
除了豬價暴跌，更為重要的是玉米價格暴漲吞噬了養(yǎng)殖業(yè)的利潤。
業(yè)績?yōu)橥鯐r代，首選低估值龍頭
不同于工業(yè)，農(nóng)業(yè)面對的是動植物等活體，管理難度極大。多年摸索所沉淀下來的管理經(jīng)驗和運營體系是難以逾越的鴻溝，通過從量到質(zhì)的蛻變，企業(yè)得以構(gòu)筑起強大的護城河。正因為擁有突出的競爭優(yōu)勢，當行業(yè)迎來重大政策或技術(shù)變革時，龍頭企業(yè)的成長速度驚人地快。我們認為，在農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的大背景下，我國畜牧業(yè)將進入盈利能力趨勢性提升的黃金發(fā)展期。同時，飼料企業(yè)也迎來雙重利好，一是向下游養(yǎng)殖業(yè)延伸提供充足業(yè)績彈性，超長豬周期提供持續(xù)增長動力;二是玉米價格底部向上將使得飼料主業(yè)受益于產(chǎn)業(yè)鏈盈利好轉(zhuǎn)和定價權(quán)的提升。
供給側(cè)改革倡導(dǎo)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價和規(guī)模經(jīng)營，所有政策導(dǎo)向偏向低估值的龍頭，業(yè)績?yōu)橥鯐r代，穩(wěn)定壓倒一切。低估值與業(yè)績的持續(xù)增長形成鮮明的反差，巨大的預(yù)期差由此產(chǎn)生，生豬養(yǎng)殖和飼料龍頭迎來絕佳的配置時機。
風險提示：環(huán)保政策不達預(yù)期，原材料價格超預(yù)期上漲，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病。
